作者：卫兴华 焦斌龙 唐未兵 
　　[摘要]  入世将引发我国企业第三次资本运营高潮，并将对我国资本市场、对外
投资、资本运营中介组织以及企业资本运营行为产生重大影响。由这些影响和我国企
业资本运营的现状所决定，入世后我国企业资本运营将呈现出一些新特点。

一、当前我国企业资本运营中存在的问题

　　资本运营是企业继生产经营、商品经营之后，以所拥有的资本为对象，通过资本更大范围的流动，实现内外部资源的优化配置，提升企业竞争力的经营活动，它是企业发展中的一个重要层次。我国企业资本运营自保定、武汉首开先河以来，经过20世纪80年代和90年代两次高潮，对加快我国企业改革步伐，提升企业竞争力发挥了重要的作用。然而，我国企业资本运营还存在许多问题，在对入世的影响展开分析之前，对这些问题首先要有一个清醒的认识。知己知彼，才能有效地应对。

　　1.资本运营理念扭曲。

　　资本运营是相对于生产经营的概念，如果说生产经营是内部经营战略的话，那么，资本运营就是外部经营战略。同时，资本运营以生产经营为基础，只有在生产经营发展到一定程度，资本运营才具有必要性和可行性（在此，主要指生产型企业的资本运营）。而且，首先搞好了企业的生产经营，才谈得上搞好其资本运营。从资本运营的目的看，资本运营的目的是挖掘企业潜力，培育和增强企业核心竞争力。上市筹集资金和扩大规模只是资本运营过程中的两个环节。然而，我国企业资本运营理念严重扭曲，表现在：一是将过程视为目的。将筹集资金作为资本运营的主要目的，为上市而上市，对企业进行过度包装，制造和发布虚假信息。更有甚者，将资本运营视为躲避监管的手段，假重组真逃债。近年来，频频曝光的上市公司恶性造假事件就是这种扭曲理念的反映。二是将规模经济误认为是简单扩大经济规模。企业片面追求规模，对并购对象缺乏理性分析和客观评估，盲目重组、并购一些无发展前途的企业或本应该退市的上市公司，结果，非但没有通过并购壮大自己，反而背上沉重的包袱，有的被并购拖垮。三是脱离生产经营进行资本运营，有些企业不是以搞好自身的生产经营、提高企业的核心竞争力作为资本运营的基础，而是盲目实行多元化经营，盲目进入自己不熟悉的行业，导致战线过长，首尾不能兼顾，最终陷入被动。

　　2.资本运营主体模糊。

　　从理论上讲，企业是资本运营的天然主体，然而，我国特殊的制度环境，资本运营主体长期处于模糊状态。一种具有代表性的现象是，政府往往成为资本运营的实际主宰者。企业资本运营的重心不在于企业之间的谈判，而在于政府的意愿，在于和政府对被并购企业权利与义务的谈判，在于政府对上市额度的分配，在于政府对资本运营的支持力度。也正是政府的这种特殊地位，使我国企业资本运营的发展状况始终紧随政府政策的变化而进退。我国企业资本运营的第二次高潮直接根源于“十五大”的召开。虽然政府的干预在一定程度上也会有其促进作用，但总的说来，它严重影响了资本运营效率的发挥，使资本运营中的“扶危济困”、“拉郎配”现象非常普遍，资本运营被扭曲变样，严重影响了资本运营效率。还有一种比较普遍的现象是，企业经营人员主宰资本运营。这种现象在西方也很普遍，但我们与西方的不同之处在于，我国国有企业“内部人控制”现象非常严重，资本运营常常成为经营人员牟取私利的渠道。

　　3.资本运营人才缺乏，资本运营中介组织严重不规范。

　　资本运营是一种融科学性和艺术性于一体的经营活动，它要求从业人员不仅具有广泛的金融、证券、税务、财务、法律、经营管理等方面的知识，能够熟练运用各种金融工具和管理手段，而且要具有企业家的市场洞察力和处理各种复杂事务的能力和谈判能力。然而，我国这方面的人才严重短缺，这也是我国企业资本运营难以走向规范的一个重要原因。同时，资本运营的复杂性和专业性决定了中介组织在其中的重要作用。中介组织在资本运营中承担着提供信息、咨询、资产评估、融通资金等作用。然而，我国资本运营中介组织发育严重不良；存在从事资本运营的中介组织数量过少、从业人员素质不高、中介组织的行为极不规范、中介组织与企业合谋欺骗投资者的恶性事件频频发生等问题。

　　4.对外资本运营较少。

　　资本运营是企业将拥有的资本在全社会优化配置的过程，它没有地域和国别限制。我国企业资本运营在“十五大”之后的第二次高潮中，成功地突破了地区限制，在全国范围展开。但是，我国到国外进行资本运营的企业数量不多，只有几个大型国有企业在国外有资本运营活动。即使走出去的企业，有的资本运营也仅仅停留在融资这些相对简单的资本运营活动上，真正具有实质性的运营活动，如兼并、收购等很少。

　　二、入世对我国企业资本运营的影响

　　扭曲的理念、模糊的主体、人才的缺乏、中介组织的不规范和有限的范围决定了我国企业资本运营总体水平低，仅处于资本运营的初期阶段。在这种状况下加入WTO，将会对我国企业资本运营产生积极和消极两方面影响。积极影响不会自然产生，需要主动应对、利用和争取。

　　1.入世将掀起我国企业第三次资本运营高潮。

　　首先，外国企业主要采取并购方式进入我国，会推动我国企业资本运营。受世界经济萧条的影响，随着我国入世后的开放步伐加快，外国企业将掀起进入我国的高潮。我国经过20多年的改革，企业已经拥有了较好的经济资源，并购便于快速占领市场，实现本土化经营。因此，外企在进入方式选择方面，与上世纪采用设备、技术与我国企业合资、合作相比，这次将会更多地采取兼并、收购方式。这虽然也会推动我国企业资本运营的发展，但会使被并购企业降为从属于外企的地位。

　　其次，为应对入世，我国企业将主要通过资本运营增强自身竞争力。面对外国企业咄咄逼人的气势，我国企业将通过资本运营迅速整合各种资源，培育企业核心竞争力，形成合理的产业组织结构，提高资源配置效率，掀起企业资本运营高潮。

　　最后，入世有利于促进我国经济结构调整，为企业资本运营提供巨大舞台。我国经济正处于结构调整时期，结构调整是“十五”时期的中心任务。入世后，我国经济与世界经济一体化步伐加快，加剧了我国经济结构调整的紧迫性。资本运营是进行结构调整最有效的手段。通过同部门企业的并购可以形成合理的产业组织结构，通过不同部门企业间的重组可以促进产业结构调整等等。

　　2.入世将为我国企业进行国际资本运营提供便利。

　　根据WTO权利和义务对等原则，在我国对成员国开放的同时，成员国也对我国开放，这为我国企业进入国际资本市场进行资本运营提供了契机。我国企业不仅可以对外输出商品、劳务，而且可以输出资本；不仅可以进行间接资本输出，而且可以进行直接投资，在国外投资建厂；不仅可以在国际资本市场融资，而且可以通过国际资本市场兼并、收购外国企业，从而有利于我国企业充分利用两个市场，运营两种资源。尤其值得一提的是，加入WTO为我国中小企业和民营企业到国际市场进行资本运营提供了机会。长期以来，我们对资本运营，尤其是国际资本运营有一种误解，似乎只有大型企业才可以进行资本运营和国际资本运营。事实上，资本运营与企业规模并没有直接的联系。发展中国家的跨国公司几乎都是中小型跨国公司，即使在发达国家，中小型跨国公司的比重也很高。英国和法国80％左右的跨国公司都是中小型跨国公司。联合国早在1993年就修改了跨国公司定义中对规模的要求，将跨国公司定义为由两个以上国家实体组成的、在一个经营体系下运营且通过股权与其他方式形成的企业。加入WTO后，必然采用这种标准，我国将拆除种种障碍，中小型企业和民营企业将可以享受到我国和WTO成员国对跨国公司的各种优惠政策，促进我国企业的国际资本运营。

　　3.入世促使我国资本市场走向完善和国际化，为我国企业资本运营提供良好中介。

　　资本市场是资本运营的主要场所，资本市场的完善程度决定了资本运营的效率。然而，我国资本市场存在规模小、行政化色彩浓厚、市场结构不合理（间接融资市场与直接融资市场不协调、市场主体结构不合理和市场组织结构不合理）、中介组织功能不完善以及法规不规范等缺陷，很难为资本运营提供优质服务。加入WTO后，根据《服务贸易总协定》和《金融服务贸易协定》，我国将开放资本市场，允许外国公司享有国民待遇，允许在我国建立资本市场中介组织，取消跨国界服务限制，并逐步开放资本项目，走向自由化。我国资本市场在外国资本强势的竞争下，将随着WTO规则的实施逐步完善，逐步国际化，从而为我国企业资本运营创造更好的条件。

　　4.入世有助于我国企业学习资本运营技术，规范资本运营行为，树立现代资本运营理念。

　　加入WTO之后，外国企业的资本运营活动，为我国企业学习资本运营技术、规范资本运营行为、树立现代资本运营理念带来了巨大的学习效应。这主要体现在两个方面：一是示范学习效应。我国企业可以近距离、全方位地了解外国企业资本运营的全过程，真实领略现代资本运营的效率，学习资本运营战略和技术的合理使用。二是“干中学”效应。我国企业通过与外国企业合作和竞争，或者被并购，或者并购外国企业，或者争夺同一个目标，亲身体验现代资本运营理念的作用，真正掌握资本运营的完整内容和全部过程，使我国企业资本运营尽快迈人规范化的健康发展轨道。

　　5.入世将促进我国相关法规和制度改革，为企业资本运营提供制度保障。

　　经济体制转变是一个系统工程，需要各方面的改革配套进行。我国的市场化改革虽然已经走过20多个年头，但市场经济的基本框架刚刚形成，市场化程度还不是很高，资本市场发育很不成熟，各方面改革并不配套，再加上复杂多变的国际环境和金融危机的影响，出于保证国家经济安全和国民经济稳健发展的要求，我国对企业资本运营采取了谨慎态度，制定了一系列旨在加强监管和规范的法规、条例，建立了比较严格的管制制度，这也是必要的，但是对资本运营的发展重视不足。更重要的是，由于体制的原因，一些法规和制度演变为企业资本运营的障碍。入世后，我国将根据WTO的要求对这些法规、制度进行清理、改革，扫清企业资本运营的障碍，为其提供制度保障。

　　当然，入世不仅对我国企业资本运营有积极影响，也有消极影响。如跨国公司对我国企业进行垄断性并购，将遏制我国企业的资本运营；外国企业大量争挖人才，加剧我国企业人才不足状况；我国企业难以与外国企业抗衡，导致大量被收购；国门开放引起资本外逃；资本市场开放易引发金融危机；我国企业急于做大做强，导致对货币资本运营钟爱有加，对实际生产运营重视不足、本末倒置等等。这些消极影响需要政府采取有力措施加强监管，我国企业也要积极应对。

　　三、入世后我国企业资本运营的特点

　　1.资本运营向科技化、网络化方向发展。科技化和网络化是新经济的重要内容。尽管人们对新经济还有种种争议，尤其是作为新经济代表的美国经济在新世纪之初进入衰退期，有些人更对新经济持否定态度，但我们不得不承认信息化、网络化以及高科技正在改变着我们的生活。在人们还在对新经济争论不休时，作为对市场最具有发言权的企业已经开始行动。在当前正在进行的新的并购浪潮中，科技化、网络化作为发展方向已经得到展现。入世后，我国经济与世界经济一体化步伐将加快，世界并购浪潮中的科技化、网络化趋势将影响我国企业资本运营，我国企业资本运营将逐步向这个方向发展。

　　2.服务业成为并购的重要战场，资本运营中介组织的并购、重组成为热点。服务业是我国较薄弱的行业，同时也是受入世冲击较大的行业。入世后，我国将根据WTO《服务贸易总协定》和《金融服务贸易协定》，开放服务业。外资银行、券商、保险公司、投资银行等服务性企业的大批进入将加剧服务业的竞争，服务业将成为并购的重要战场。其中，资本运营中介组织的并购重组成为并购的热点。中介组织通过并购重组等使资本运营中介组织功能逐步完善。

　　3.产业资本和银行资本结合形成金融资本，成为我国企业资本运营的新特点。随着规模扩张，我国产业资本面临巨大的资本需求压力，为加快资本流动，提高资本运营效率，建立企业和银行之间的联盟非常必要。一些实力比较雄厚的企业通过资本运营进入银行业。如新希望入主民生银行，海尔通过入主长江证券，与以法国巴黎银行为背景的百富勤合资成立我国加入WTO以来第一家中外投资银行，以及许多企业建立内部银行等。随着我国对金融业的开放，这种趋势将会进一步发展。

　　4.我国将掀起一股对外资本运营热。我国企业有较强的对外直接投资和海外上市愿望，只是受信息缺乏、国家政策的限制，这种愿望难以实现。入世后，国家在这方面的限制将逐步取消，如果再出台相关鼓励措施、建立相应中介组织以及充分发挥我国驻外使馆的商务功能，将大大加速对外资本运营步伐。企业对外资本运营热将带动银行的对外资本运营，从而掀起对外资本运营热。

　　5.人力资本成为资本运营的新宠。人力资本是最重要、最稀缺的资本，企业竞争实质上是人力资本的竞争。入世后，外资企业的进入加大了企业竞争压力，对人力资本的争夺将趋于白热化，人力资本运营提上议事日程。另一方面，外资企业在我国的资本运营，首先是人力资本运营，而非货币资本运营，这种做法为我国的企业起到了示范作用，从而推动了我国企业人力资本运营。

　　四、我国企业资本运营健康发展的对策

　　1.努力实现资本运营形式的多样化。资本运营可以采用多种形式来进行。由于我国的经济发展水平不平衡，不同行业及不同地区差别很大，因此，我们应该根据实际情况，分别采用不同的资本运营方式来优化我国企业的资源配置。在规模经济效益明显的行业，如汽车、电子、机电和化工等行业，可以采用横向并购方式进行资本运营，对于具有纵向一体化优势的行业，可以采用纵向并购方式进行资本运营。而中小型企业则可以与大企业和大公司联手，利用大企业、大公司的管理优势，进行混合并购。

　　从2001年企业资本运营的实际情况来看，我国企业的资本运营主要有两种方式：第一种是海尔模式。这是我国大多数实业领域企业模仿的榜样。其突出特点是，资本运营主体拥有强大的产业基础，围绕自己的产业扩展进行资本运营。第二种是德隆模式。其基本特色是充分利用了资本市场，首先通过买壳上市，改变上市公司的股权结构；通过注人优质资产调整产品结构，使上市公司的主业结构发生变化；进而通过并购、托管等形式，对上市公司所处产业进行整合，优化产业结构；最后通过对销售网络和销售渠道的整合，扩大上市公司产品在国内外市场的占有率，形成规模化、垄断性经营。这两种资本运营方式各有特色，不同行业和不同企业可以根据自己的情况对其进行借鉴和吸收，并在此基础上走出一条适合自身情况的有效的资本运营的路子来。

　　2.集中力量，通过资本运营组建一批大型企业和公司。从世界经济发展趋势看，西方国家的大公司在国际市场上日益占据主导地位。因此，入世后，要求我们集中力量，在我们具有一定优势的行业集中发展一批大型公司和企业，以尽快提高我国的国际竞争力。据有关资料，目前我国大型国有企业500强的资产、销售收入总额还不及美国500强的前3家。如此势单力薄的单个企业自身是难以与海外著名跨国公司在国际、国内市场上竞争、抗衡的。为了应对入世的挑战，在将来日趋激烈的国际竞争中立于不败之地，我们应当以提高中国企业在国际竞争中的地位为出发点，加大资本运营的力度，组建以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的企业集团。但组建大企业集团，不能只追求规模而忽视效益与竞争力的提高。事实上，企业的规模大小不仅与技术水平、产业结构、行业特点、产品类别等因素相关，而且还要受到市场的制约和影响。因此，组建大型企业和公司，一定要以资本为纽带，按照市场经济规律的要求来进行。而决不能用政府行为搞人为的“拉郎配”，成立名不副实的集团。只有这样，新组建的大型企业和公司才会有规模效益和竞争力。为此，我们应该注意以下几点。

　　首先，以国内优势企业、特别是实力强的上市公司为核心，发挥资本市场的作用，通过兼并、收购，把企业做大做强，形成具有相当规模的、有国际竞争力的企业集团。

　　其次，建立战略联盟，开展既竞争又合作的“柔性竞争”，实现双赢目标。不仅强调国内企业的强强联合，而且在中外合资中，我们也应转变思路，积极与大型跨国公司“强强合资”，并做到同步技术更新。加入WTO，我们不仅要“与狼共舞”，而且要与“巨人同行”。这应是我国入世后应对竞争的新策略。

　　此外，通过无形资产筹资，进行资本扩张，也是组建大企业集团的有效途径之一。企业利用名牌效应、管理优势、销售网络等无形资产可以盘活有形资产，通过联合、承包、租赁、参股、并购等形式实现资本扩张。如海尔作为中国家电行业第一名牌，为了应对资金、技术、人才等实力雄厚的外国企业的竞争，在自身的资金、技术、质量、服务达到一定水平时，以“海尔”品牌为主线，组建名牌集团，使企业由“一叶小舟”变成“联合舰队”。以青岛海尔电冰箱股份有限公司为龙头，70多家企业联手组建的全国最大的家用电器工业区——海尔工业园，不仅生产电冰箱，还生产冰柜、微波炉、空调、洗衣机等，目前已拥有包括白色家电、黑色家电、米色家电在内的69大门类10800多个规格品种的产品群，企业借助本身的无形资产求得了全方位的发展。海尔集团最近在美国纽约曼哈顿黄金地段买下格林尼治大厦作为其在北美的总部，并命名为海尔大厦。海尔能有今天的辉煌，与其成功的资本运营是分不开的。

　　3.努力培育各类市场中介组织。中介组织在资本运营活动中承担着提供信息、咨询、账务处理、资产评估、融通资金等作用。如果没有中介组织，或者中介组织不规范，资本运营活动都是不可能顺利进行下去的。目前，我国市场中介组织不但数量较少，从业人员素质也不高，很难适应入世后加快企业资本运营活动的需要。因此，我们必须加快培育我国各类市场中介组织。现在，不少外国中介组织已经进入我国，这就更加要求我们做好这方面的工作。

　　4.我国企业要具有全球眼光，抓住入世为我们带来的机遇，充分利用“两个市场，两种资源”，积极开展对外资本运营。在此要特别注意的是，根据我国企业现状，目前应以发展中小型跨国公司为主。在对外投资地区选择方面，应以东欧、中亚等经济发展比中国“慢半拍”的国家为主要地区，中国的今天就是这些国家的明天，只要将我国市场经济的一些做法引入，再充分利用这些国家的资源，就能够成功。当然，有实力的企业也可以进入发达国家的市场。同时，为避免我国企业在国外的互相残杀和增强抗风险能力，对外资本运营应该有计划地进行，学习外国企业在我国投资的经验，建立集约式投资群体，即众多的中小型跨国公司一起到一个地区投资，形成配套服务，获得规模效应。

　　5.加强人力资本运营。当今的国际竞争在很大程度上是高科技人才和高层经营管理人才的竞争。外国公司正在以其雄厚的实力、优越的工作条件、前瞻性的科研课题、灵活的创新机制吸引我国最优秀的人才。目前，已有45家跨国公司在京设立了48个研发中心。不到一年的时间，跨国公司总部已经招揽了我国40多位优秀青年人才，并且手中掌握有2000多位符合其条件的优秀人才的简历，还对我国高校优秀生进行跟踪调查，并建有档案。这只是未来人才竞争形势的冰山一角，我国对此要有足够的重视和应对措施，要通过引进人才、培养人才、培育高效率的工作团队等手段进行人力资本运营。

　　6.大力推进国民经济信息化。国民经济信息，化是我国现代化建设中的重大战略，推进国民经济信息化，要使信息、技术网络和信息产业在资本运营和整个经济生活中发挥日益突出的作用；要加快信息技术向传统产业渗透，用信息技术改造和提升传统产业；要推进企业管理信息化，以提高我国企业在资本运营中的国际竞争力。

　　7.根据WTO的要求修改和制定我国相关法规，改革相关管理体制，为我国企业资本运营提供相对宽松的法律环境。目前，我国在各种经济法规的制定上已经取得较大的成果，但与企业资本运营相关的法规几乎是空白，亟需制定《企业并购法》等相关法规，来规范、完善企业并购等资本运营活动的内涵、原则、范围、程序、标准等。美国是法律较健全的国家，曾制定过《谢尔曼法》；《克莱顿法》、《鲁宾逊—帕特曼法》等，都促进了企业并购等资本运营活动的开展，推动了美国经济的腾飞。因此，我国政府应加快企业资本运营法律的制定和完善，使我国企业在资本运营活动中有章可循、有法可依，促进企业资本运营的顺利开展。

　　8.完善配套政策，支持企业的资本运营工作。我国政府应该适时地取消相关的政策限制，鼓励相关的金融创新。比如，我国的资本市场发育还很不完善，一个突出表现就是，企业没有可以使用的金融工具。在国外的巨额并购中，企业可以根本不动用现金，而用增发新股的方式。但在国内却不能这样做，至少目前还不可能。因此，政府应该鼓励投资银行、开发银行等中介机构充分发挥中介作用，为企业并购提供必要的金融工具，减少企业并购的障碍，提高并购的成功率。另外，政府还应该运用信贷、税收和工资等经济杠杆，诱导企业的并购行为，鼓励和扶持应该发展的并购，限制应该收缩的并购，以保证企业并购行为与政府的产业调整方向相一致。在此要特别指出的是，企业的资本运营本来是企业自身的行为，政府不应直接干预。但是，这并不等于说政府在企业的资本运营过程中就无所作为。其实，发达国家的历史已经证明，现代市场经济的运行仅靠市场这只“看不见的手”来调节是不够的，市场自身的弱点和消极作用还要靠政府行为这只“看得见的手”去调节。因此，入世后，为了促进我国企业资本运营步入快速、健康发展的轨道，正确发挥政府在企业资本运营中的指导协调与推动作用是必不可少的。